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【观点】熊园:人民币十年来再“破7”,会有四大考验
  
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盘古智库2天前我想分享

“人民币离岸,近岸和中央价格”突破7“。直接原因是中美贸易冲突升级。主要原因是中国经济下行压力很大。一方面,回顾过去一年中美关系的人民币图表。与人民币汇率密切相关:谈判缓和,人民币升值;谈判正在恶化,人民币猖獗。另一方面,中美贸易摩擦升级对中国经济的影响尚未出现。回顾过去,随着人民币一路走来,无疑将带来更大的挑战。本文作者是盘古智库高级研究员,国信证券首席宏观分析师熊元。本文选自国盛证券研究所于2019年8月8日发布的报告。《人民币十年来再“破7”,会有四大考验》事件:8月5日,离岸人民币和境内汇率“突破7”; 8月8日,人民币兑美元汇率中间价为7.0039,自2008年5月以来已经“突破7”。我们的观点如下:核心结论:

离岸人民币,在岸和中间价格“突破7”。直接原因是中美贸易冲突升级。主要原因是中国经济下行压力很大。一方面,回顾过去一年的人民币走势图,中美关系与人民币汇率密切相关:谈判缓和,人民币升值;谈判正在恶化,人民币猖獗。中央银行的“回答记者问题”也直接指出,“由于单边主义和贸易保护主义措施以及对中国征收关税增加,人民币兑美元汇率贬值并超过7元。”另一方面, 730政治局会议更担心经济问题,表达方式从第一季度的“下行压力”转变为第二季度的“下行压力”。另一方面,中美贸易摩擦升级对中国经济的影响尚未出现。从今年第三季度开始,关税的影响增加到25%,中国的GDP增长,出口,产业转移和就业将集中(更不用说可能的3000亿)。此外,如果要在2020年实现GDP翻番的目标,今年和明年的复合增长率将达到6.1%左右。

回顾过去,随着人民币一路走来,它无疑将带来更多挑战,特别是四个:

测试1:人民币汇率是多少?人们倾向于认为人民币贬值的可能性非常低。考虑到对冲增长的对冲需求和技术路线扣除,7.2-7.3有望成为下一个“防线”。一方面,央行近日多次重申,它有经验,信心和能力,使人民币汇率基本稳定在合理均衡水平。另一方面,美联储10年来首次开始降息。预计年内利率将减少1-2倍,美元将变弱。当然,如果中美谈判严重恶化,特别是如果3000亿加关税实际生效,人民币可能会进一步削弱。

测试2:如何平衡汇率,外部储备和稳定的房价?在2016年第三季度,央行的货币政策报告曾经分析过“放弃汇率以稳定房价”和“放弃房价稳定价格”这一栏目,“夸大了各自领域的风险,他们不是好习惯“; 2017年1月外汇储备当市场在六年内跌破3万亿时,央行回应说“外汇储备是连续变量,波动是正常的。不要重视所谓的整数窗口。此外,中国的外汇储备仍然是世界上最高的。“根据目前的政策主调,自6月以来,周小川行长和易纲总统一直表示”不需要保留7“,并倾向于思考认为汇率,外汇储备和房价可能更有必要稳定房价。

测试3:中国的货币政策怎么样?理论上,资本的自由流动,货币政策的独立性和汇率的稳定性都受到“不可能的三角”的制约,但我国的具体实践并没有追求“三角解决”(中国的资本并非完全自由)流动,或有一个有管理的浮动汇率制度)。保持先前的判断,中国的货币继续宽松,可以预期降准。 “降低利率”有两个渠道:一是降低市场利率(MLF等);另一种是加快利率然后“降息”,即基准利率参考LPR(贷款基准利率),LPR与MLF等市场利率挂钩。此外,不排除不对称降息。 (有关详细信息,请参阅我们之前的报告《深度 | 利率“两轨并一轨”怎么并?》)

测试4:美国将中国列为“汇率操纵国”。我们应该做什么?正如央行所说,“中国不符合美国财政部本身制定的所谓”货币操纵者“的数量标准。这是一种任性的单边主义和保护主义行为。”事实上,美国此举意味着中美贸易冲突已开始升级到金融层面,美国也可借此机会给予中国更多“故意”制裁(例如在国际金融交易中设置障碍,干预中国的汇率制度,并加入惩罚性关税等)。至于中国,正如730政治局会议所强调的那样,我们必须增强我们的紧迫感,做好自己的事情,并尽力做“六个马厩”。 (有关详细信息,请参阅我们之前的报告《这次不一样逐句解读7.30政治局会议》)

风险警告:政策实施不如预期强烈;中美贸易冲突已超出预期。

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“人民币离岸,近岸和中央价格”突破7“。直接原因是中美贸易冲突升级。主要原因是中国经济下行压力很大。一方面,回顾过去一年中美关系的人民币图表。与人民币汇率密切相关:谈判缓和,人民币升值;谈判正在恶化,人民币猖獗。另一方面,中美贸易摩擦升级对中国经济的影响尚未出现。回顾过去,随着人民币一路走来,无疑将带来更大的挑战。本文作者是盘古智库高级研究员,国信证券首席宏观分析师熊元。本文选自国盛证券研究所于2019年8月8日发布的报告。《人民币十年来再“破7”,会有四大考验》事件:8月5日,离岸人民币和境内汇率“突破7”; 8月8日,人民币兑美元汇率中间价为7.0039,自2008年5月以来已经“突破7”。我们的观点如下:核心结论:

离岸人民币,在岸和中间价格“突破7”。直接原因是中美贸易冲突升级。主要原因是中国经济下行压力很大。一方面,回顾过去一年的人民币走势图,中美关系与人民币汇率密切相关:谈判缓和,人民币升值;谈判正在恶化,人民币猖獗。中央银行的“回答记者问题”也直接指出,“由于单边主义和贸易保护主义措施以及对中国征收关税增加,人民币兑美元汇率贬值并超过7元。”另一方面, 730政治局会议更担心经济问题,表达方式从第一季度的“下行压力”转变为第二季度的“下行压力”。另一方面,中美贸易摩擦升级对中国经济的影响尚未出现。从今年第三季度开始,关税的影响增加到25%,中国的GDP增长,出口,产业转移和就业将集中(更不用说可能的3000亿)。此外,如果要在2020年实现GDP翻番的目标,今年和明年的复合增长率将达到6.1%左右。

回顾过去,随着人民币一路走来,它无疑将带来更多挑战,特别是四个:

测试1:人民币汇率是多少?人们倾向于认为人民币贬值的可能性非常低。考虑到对冲增长的对冲需求和技术路线扣除,7.2-7.3有望成为下一个“防线”。一方面,央行近日多次重申,它有经验,信心和能力,使人民币汇率基本稳定在合理均衡水平。另一方面,美联储10年来首次开始降息。预计年内利率将减少1-2倍,美元将变弱。当然,如果中美谈判严重恶化,特别是如果3000亿加关税实际生效,人民币可能会进一步削弱。

测试2:如何平衡汇率,外部储备和稳定的房价?在2016年第三季度,央行的货币政策报告曾经分析过“放弃汇率以稳定房价”和“放弃房价稳定价格”这一栏目,“夸大了各自领域的风险,他们不是好习惯“; 2017年1月外汇储备当市场在六年内跌破3万亿时,央行回应说“外汇储备是连续变量,波动是正常的。不要重视所谓的整数窗口。此外,中国的外汇储备仍然是世界上最高的。“根据目前的政策主调,自6月以来,周小川行长和易纲总统一直表示”不需要保留7“,并倾向于思考认为汇率,外汇储备和房价可能更有必要稳定房价。

测试3:中国的货币政策怎么样?理论上,资本的自由流动,货币政策的独立性和汇率的稳定性都受到“不可能的三角”的制约,但我国的具体实践并没有追求“三角解决”(中国的资本并非完全自由)流动,或有一个有管理的浮动汇率制度)。保持先前的判断,中国的货币继续宽松,可以预期降准。 “降低利率”有两个渠道:一是降低市场利率(MLF等);另一种是加快利率然后“降息”,即基准利率参考LPR(贷款基准利率),LPR与MLF等市场利率挂钩。此外,不排除不对称降息。 (有关详细信息,请参阅我们之前的报告《深度 | 利率“两轨并一轨”怎么并?》)

测试4:美国将中国列为“汇率操纵国”。我们应该做什么?正如央行所说,“中国不符合美国财政部本身制定的所谓”货币操纵者“的数量标准。这是一种任性的单边主义和保护主义行为。”事实上,美国此举意味着中美贸易冲突已开始升级到金融层面,美国也可借此机会给予中国更多“故意”制裁(例如在国际金融交易中设置障碍,干预中国的汇率制度,并加入惩罚性关税等)。至于中国,正如730政治局会议所强调的那样,我们必须增强我们的紧迫感,做好自己的事情,并尽力做“六个马厩”。 (有关详细信息,请参阅我们之前的报告《这次不一样逐句解读7.30政治局会议》)

风险警告:政策实施不如预期强烈;中美贸易冲突已超出预期。

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